Курсовая неустойчивость: хроника «чёрного вторника» на российском валютном рынке

Что произошло?

В ночь с 15 на 16 декабря Банк России неожиданно повысил ключевую ставку сразу на 6,5 % — с 10,5 % до 17 % для снижения девальвационных ожиданий.

Подобного решения ждали раньше — в четверг, 11 декабря, но тогда Банк России поднял ставку только на 1 %. При этом решение Банка России в четверг удивительным образом совпало с размещением компанией «Роснефть» рублёвых облигаций на 625 млрд руб. Эти облигации купил неизвестный инвестор или банк, и, судя по банковской статистике, на средства Банка России. Всё это явно подлило масла в огонь валютного рынка и снизило доверие к политике Банка России. Результат — обвальное падение курса рубля в последние дни.

В начале торгов во вторник курс рубля укреплялся с 66 до 60 руб. за доллар США, но потом улетел почти до 80 руб. Закрытие дня прошло на уровне 72 руб., или на 10 % выше уровня предыдущего дня. Даже решение о резком повышении ставки Банком России не помогло рублю, как это действовало при аналогичных ситуациях в других странах. Например, банк Турции в январе 2014 года повышал ставку с 7,75 % до 12 %, что эффективно поддержало курс турецкой лиры.

По мнению профессиональных участников рынка, Банк России запаздывает со своими решениями и идёт, скорее, на поводу рынка, чем действует с опережением. Так, рыночные ставки на межбанке уже давно превышали значения, которые ЦБ должен контролировать, но Банк России только сейчас довёл ставку до рыночного уровня.

Конечно, снижение национальной валюты на 10-20 % за один день центральный банк страны с золото-валютными резервами более $400 мрлд не должен допускать. Иначе система выходит из равновесия и начинает обвальное падение. Нечто очень похожее на полномасштабный кризис мы наблюдаем сейчас, когда экономические агенты бросились спасать свои рублёвые сбережения, покупая иностранную валюту, импортные товары или иные реальные активы, которые ещё не выросли в цене. Проблема в том, что с ноября Банк России фактически ушёл с валютного рынка и не желает больше тратить валютные резервы на поддержку курса рубля. Но именно они сейчас нужны для обеспечения финансовой стабильности и увеличения доверия к политике ЦБ, чтобы его решения приводили к желаемым движениям на рынке валюты.

В чём причины кризиса?

Есть две фундаментальные вещи, которые привели к нынешней ситуации, — санкции против России, закрывшие рынок капитала для рефинансирования внешних долгов с июля 2014, и цены на нефть, снизившиеся за полгода почти в 2 раза (с более чем $110 до $60 и ниже за баррель). Причём именно симбиоз этих двух факторов создал кризисную ситуацию, против которой практически нет хорошего приёма у Банка России. Остаётся либо трата валютных резервов и рост процентных ставок, либо сильное снижение рубля, а потом рост процентных ставок, но в любом случае — рост инфляции и снижение экономики.

Можно сравнивать нынешний кризис с 1998 и 2008 гг. Тогда тоже падала нефть, были закрыты рынки капитала, выросла инфляция и упала экономика. Сейчас по уровню роста курса доллара США к рублю и повышению ставок ЦБ мы находимся между предельными значениями 1998 и 2008 года. В 1998 ставку буквально на неделю повышали до 150 %, в 2008-09 гг. максимальная ставка рефинансирования 13 % продержалась 5 месяцев. Но в 2008 нефть падала гораздо больше (со $140 до $40 за баррель), а рубль — гораздо меньше, чем сейчас (с 23 до 36 за доллар США).

В отличие от кризисов 1998 и 2008 года, в 2014 российская экономика и финансовая система более устойчивы к финансовым потрясениям, а необходимые инструменты для борьбы с кризисами опробованы на практике. Банкам доступно рефинансирование от ЦБ по многим каналам, вопрос только в цене. Плавающий курс рубля снизил валютные риски в системе: сейчас валютные долги имеют преимущественно экспортёры, а у банков валютная позиция сбалансирована, то есть резкое падение рубля не приведёт к банкротству крупных участников рынка.

Снижение экономики в явном виде мы пока не ощутили, но решение по ставке ЦБ фактически загоняет экономику в рецессию на ближайший год. В 1998 и 2009 максимальное снижение ВВП за квартал составило 9 % и 11 % в годовом исчислении. В этот раз будет нечто подобное, но вряд ли больше, потому что ситуация с ликвидностью и состоянием финансовой системы кардинально отличается от того, что было в прошлом, в лучшую сторону.

Кто потерял?

Потеряли все граждане — те, кто получает доходы в рублях, а часть расходов несёт в иностранной валюте, пусть даже не напрямую в виде поездок за границу, а опосредованно — через покупку импортных товаров или товаров, производимых из импортных составляющих. Потерял и ещё больше потеряет бизнес, завязанный на импортные товары или поездки. Потеряют банки, для которых выросла стоимость фондирования, а снижение экономики увеличит просрочку по кредитам и количество дефолтов.

Потеряли все владельцы рублёвых сбережений. Они обесценились, а процентные ставки по депозитам пока не отбивают даже инфляцию.

Бюджет практически ничего не потерял, потому что снижение налогов от нефти и импорта компенсируется снижением курса рубля и ростом налога на прибыль компаний-экспортёров, а переоценка резервного фонда увеличивает стоимость «подушки», которую бюджет создавал на случай кризиса.

Кто выиграл?

В явном выигрыше оказались компании-экспортёры. Расходы в рублях не изменились, а выручка в иностранной валюте существенно увеличилась. Даже несмотря на то что эти компании, как правило, имеют валютные долги и закрытый для рефинансирования международный рынок, рост прибыли повышает стоимость их бизнеса даже в долларах США. Нефтяные компании в России практически не пострадали, потому что снижение цен на нефть компенсировано в большей степени девальвацией рубля.

В хорошем плюсе те, кто вовремя создал свой валютный запас. Оттоки капитала из России, который мы наблюдали многие годы, по сути, и есть сбережения наших граждан в иностранных активах. На их приток можно надеяться после нормализации ситуации с ценами на нефть и санкциями, что создаст сильное движение по рублю в обратную сторону.

Что делать?

К сожалению, прогнозирование того, как долго будут действовать санкции и где остановятся цены на нефть, невозможно в краткосрочном плане. Тем более слабо прогнозируемо направление панических настроений на валютном рынке. Поэтому любые прогнозы по курсу рубля сейчас малоперспективны. В долгосрочной же перспективе нефть, скорее всего, будет выше, а номинальный курс доллара к рублю ниже. При ценах на нефть ниже $60 за баррель, как сейчас, становятся убыточными многие проекты по её добыче, особенно что касается сланцевой нефти. Сначала это вызовет снижение инвестиций в новые проекты, следом — снижение добычи и рост цен на нефть.

В последнее время многие экономисты стали использовать простую формулу. Средняя цена нефти в рублях находилась в последний год в пределах 3 300-4 000 руб. за баррель. Соответственно при ценах на нефть в $60 за баррель курс доллара США может быть около 60 руб., а при $80 — около 45 руб.

С рублями сейчас лучше ничего не делать или купить на них то, что очень нужно в ближайший год (импортные товары, жилую недвижимость). С точки зрения финансовых инвестиций, после решения по ставке ЦБ интересны стали облигации — больше 15 % годовых по ОФЗ и более 20 % годовых у надёжных корпоративных заёмщиков. Ставки по депозитам в банках могут повыситься к этим уровням, если решение о ставке ЦБ сохранится больше месяца. Падение курса рубля вызывает рост акций компаний-экспортёров. В целом индекс акций ММВБ, измеряемый в рублях, показывает нейтральную динамику в последние месяцы. При этом снижаются цены акций компаний, работающих на внутренний рынок, и растут цены акций компаний-экспортёров, особенно в металлургической и химической отраслях.

Банк России своим решением уже поставил крест на росте экономики и долговом рынке, но должен выполнить свою ключевую задачу «обеспечения финансовой стабильности». Под этим понимают нормальное функционирование банковской системы и недопущение гиперинфляции. Все инструменты в арсенале Банка России есть, нужна только воля на их применение, возможно даже политическая.